股市分析:连锁药店2019年一季报点评!

2019-05-03 16:09 来源:未知 作者:百人牛牛1
股市分析:连锁药店2019年一季报点评!

连锁药店2019年一季度点评
一、行业增速
2018年我国三大终端(公立医院、零售药店、公立基层医疗)药品零售额17131亿,同比增长6.3%,增速从2011年20%持续下降到2018年的6.3%。如果加入未统计的民营医药、私人诊所、村卫生室,中国药品终端总销售额约2万亿。
2018年,公立医院终端销售额11541亿,增长5.4%,占比67.4%,占比处于下降趋势;零售药店终端销售额3919亿,同比增长7.5%,占比22.9%,占比相对稳定;公立基层医药终端1671亿,增长10.2%,占比持续提升。

虽然过去7年药店终端的销售占比没有提升,但是药店零售额在持续增长,过去7年的复合增速9.9%。行业百强的市占率持续提升,从2011年的36%提升到2018年的50%左右。
2018年限额以上中西药品零售额5593亿,增长9.4%;2019年一季度限额以上中西药品零售额1440亿,增长10.8%。随着老龄化社会的到来,药品零售行业10%左右的增长能够持续很多年,龙头连锁药店的增速将持续高于行业。
二、一心堂2019年一季度
2018年,一心堂实现收入92亿,同比增长18.4%,实现利润5.2亿,同比增长23.3%。扣非净利润5.1亿,同比增长31%。ROE为13.5%,减少2.6个点。
2019年一季度收入26亿,增长19%,归母净利润1.75亿,增长34%。净利率6.77%,同比提升0.74个百分点,主要是销售费用仅增长6%,资产减值损失少计提0.12亿。
截止2019年一季度,公司门店总数6005家,一季度净增加247家门店。云南省外门店数量占比38%,四川和广西省店数突破500家,山西、海南的门店数量排名前列。逐步形成云南省以外的川渝、桂琼、山西三个重点突破区域。按照一季度的开店趋势,全年将新开1000家店。
三、大参林2019年一季度
大参林2018年实现收入89亿,增长19.4%,归母净利润5.3亿,增长12%。净利率6%,同比减少0.4个百分点,主要是销售费用中的职工薪酬增加30%左右。加权ROE为18.5%,同比减少5.8个百分点,盈利能力较为突出。
2019年一季度收入26亿,增长27%,归母净利润1.8亿,增长25%。净利率7.1%,同比减少0.09个百分点,盈利能力较为平稳。
大参林采取“深耕华南、布局全国”的发展战略。截止2019年一季度,大参林拥有门店4009家,其中直营3996家,加盟店13家。2019年大参林开始放开加盟,将通过加盟店的形式快速抢占市场。一季度新增门店155家(新开104家,收购51家),闭店26家,净增129家。
四、益丰药房2019年一季度
益丰药房2018年收入69亿,增长44%,归属净利润4.2亿,增长33%;净利率6.4%,下滑0.2个百分点,盈利稳定。2018年门店数3611家,净增加1552家,其中新增直营店546家,收购门店959家,关店42家。ROE为12.4%,增加2.2个百分点。
2019年一季度收入24.7亿,增长67%,主要是老店增长加上新开并购门店增多;归属净利润1.5亿,增长46%,净利率6.7%。截止2019年一季度,门店数3958家,净增加347家,其中,新开门店131家,收购门店204家,加盟店43家,关闭门店31家。
五、老百姓2019年一季度
老百姓2018年收入95亿,增长26%,归母净利润4.4亿,同比增长17%,净利率5.3%。ROE为14.9%。2018年底,公司拥有门店3864家,其中直营门店3289家,加盟店575家,净增加855家,其中新建直营门店506家,并购门店413家,关店64家。
2019年一季度收入27亿,增长23%;归母净利润1.6亿,增长22%。净利率6.67%。截止2019年一季度,公司拥有直营门店3466家,净增加177家,其中新建109家,并购91家,关闭23家;加盟门店749家。
六、估值及建议
连锁药店因为业绩稳定、无周期性、成长性好、行业前景好,行业集中度低等优点,25倍PE将是现阶段药店股的偏低估值,市场给于这4家药店的PE估值基本在30倍以上。益丰、老百姓、大参林在2018年市场最差时,最低估值是29倍,一心堂的最低估值是18倍PE。
截止20190430日,益丰药房市值226亿,动态PE为49倍,并购最激进,营收业绩增速最快,估值也最高。大参林市值192亿,动态PE为34倍,经营最稳健,ROE最高,但2016-2018年平均利润增速仅为10%,新开门店数量最少,所以市场给的估值没有老百姓高;老百姓市值166亿,动态PE为36倍,老百姓战略不够聚焦,且加盟店数量最多,净利率最低,业绩增速也居中;一心堂市值165亿,动态PE为29倍,一半以上门店在云南,市场对其有一定的偏见,目前PE估值最低,年初至今上涨65%,超过益丰的44%,老百姓23%,大参林20%。
结合估值和增速,一心堂和大参林的吸引力最大,但考虑到绝对PE值较高,建议低配。长远3-5年来看,这四家上市连锁药店的市值成长空间大。




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